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民生证券股份有限公司刘文正,解慧新近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：业绩短期承压，23年增长可期》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为14.54元。

水羊股份(300740)　　事件：公司披露 22 年及 23Q1 业绩。 2022 年，公司实现营收 47.22 亿元，yoy-5.74%；归母净利润 1.25 亿元， yoy-47.22%；单 Q4，公司实现营收 13.80亿元， yoy-18.72%；归母净利润 0.06 亿元， yoy-93.52%。 2023Q1，公司实现营收 10.46 亿元， yoy+0.05%；归母净利润 0.52 亿元， yoy+25.38%。　　水乳膏霜业务实现增长， 线上渠道收入占比持续提升。 22 年， 公司实现营收 47.22 亿元， 同比-5.74%，主因外部不良因素影响、自有品牌升级效益暂未充分实现、人力成本增加、研发投入加大等。 分产品来看， 22 年水乳膏霜/面膜/品牌管 理 服务 营收 分 别为 35.12/9.05/2.74 亿元 ， 同比+8.45%/-36.32%/-16.97%，营收占比分别为74.37%/19.17%/5.80%，同比+9.73/-9.20/-0.79pct。分渠道来看， ①线上渠道： 22 年实现收入 42.68 亿元， 同比-3.38%，占总收入的比重为 90.37%， 同比+2.22pct。其中，第三方平台实现收入 39.13 亿元， 同比-4.07%， 占总收入的比重为 82.87%， 同比+1.45pct；自营平台实现收入 3.54亿元， 同比+5.00%， 占总收入的比重 7.50%， 同比+0.77pct。 ②线下渠道： 22年实现收入 4.55 亿元， 同比-23.35%， 占总收入的比重 9.63%， 同比-2.22pct。　　23Q1 毛利率略有下滑， 良好费用控制带动净利率提升。 1）毛利率端， 22年毛利率 53.12%，同比+1.05pct； 23Q1 毛利率 53.71%， 同比-0.55pct； 2）费用率端， 22 年销售费用率 43.05%，同比+2.54pct， 23Q1 销售费用率 41.25%，同比-2.09pct； 22 年管理费用率 4.11%，同比+0.25pct， 23Q1 管理费用率4.13%，同比-0.19pct； 22 年研发费用率 1.88%，同比+0.56pct， 23Q1 研发费用率 2.35%， 同比+0.57pct，主要系公司加大研发投入所致； 3） 净利率端， 22年实现归母净利润 0.06 亿元， 对应归母净利率 2.64%，同比-2.08pct； 23Q1 实现归母净利润 0.52 亿元， 对应归母净利率 4.98%， 同比+1.01pct。　　 代理业务持续增长，自有品牌升级可期。 1） 自有品牌方面：品牌矩阵逐步成型，品牌升级可期： 打造“2(御泥坊、 EDB)+2(大水滴、小迷糊)+N(VAA、御等)” 的自有品牌矩阵， 持续推进产品升级， 其中御泥坊推出微 800 玻尿酸次抛精华、微 400 抗衰精华等高客单产品； 大水滴品牌升级围绕不同熬夜肌肤问题推出 22 点基础护理、 0 点密集护理及 3 点紧急护理的产品体系，并打造大单品祛痘精华， 实现年销售量超 200 万瓶；“VAA”推出中性灰修容和小轻罐卸妆膏。同时， 22H2 公司收购日法高奢护肤品牌 EDB 并投资法国敏感肌院线品牌 PierAugé， 进一步完善产品矩阵。 22 年疫情影响下品牌升级进程放缓，疫后品牌矩阵逐步完善和升级或将驱动业绩高增。 2）代理品牌方面：稳健增长，爆品持续打造， 打造“1(强生)+5(涵盖护肤、彩妆、个护、香水和健康食品五大品类） +N(城野医生、露得清、李施德林、 大宝、倍健等） 的代理品牌矩阵” ， 推出多款爆品，例如城野医生 377 美白精华、 露得清 A 醇、 李施德林漱口水等。　　投资建议： 公司“四双战略”持续落地， 收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，有望带动利润水平提升， 承接强生中国业务并逐步步入稳健发展轨道，整体趋势向好， 我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为2.27/3.14/4.06 亿元，同比增速分别为 81.9%/+38.4%/+29.3%，对应 PE 分别为 25X/18X/14X， 维持“推荐”评级。　　风险提示： 行业竞争加剧风险； 品牌拓展不及预期； 新品研发不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林千叶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.78亿，根据现价换算的预测PE为20.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.94。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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